内容提要：谋事在人成事在天，在这里没有判断没有结论。明年的生猪出栏价在高位还是在低位?明年的股市是牛气冲天还是熊市漫漫?这里有两个不确定因素，我个人没能力判断，所以就没有结论。唯有的就是做好准备，耐心等待。夏去秋来，冬尽春到，大自然的必然。气象学告诉我们，每一年的平均气温相差无几，夏天热了，冬天会更冷。气象如此，股市如此，养猪亦如此。

　　一、养猪业特征

　　1)养猪是个古老的行业，技术进步带来的成本下降非常缓慢，以十年为时间单位，企业很难拥有技术优势。

　　2)养猪业不同于制造业，规模的扩张或者说销量的增加并不带来成本的下降，大企业并没有成本优势,单位成本的高低主要体现在人力成本差异与管理效率差异。

　　3)进入门槛低，产品没有差异化，也不存在品牌溢价。

　　4)典型的强周期行业，从暴利到亏损只需要一年，反过来亦如此。除非规模快速扩张，除非价格特别便宜，除非现金分红比例特别高，否则没必要长期投资，只有阶段性投机价值。

　　二、重点关注行业景气度

　　养猪业是典型的周期性行业，由于养猪生产周期基本固定，从后备母猪(生产设备)到商品猪出售需要一年半时间，所以，养猪行业的周期波动非常强烈且有规律，所以就有着“一年赚一年亏，辛辛苦苦又一年”的传说。所以，投资于养猪公司与银行的操作模式是完全不一样的。相对来说，在一般情况下，银行可以长期投资，但投资养猪业只能阶段性持有。在养猪业景气度下降的环境下，不能因为股价套牢而准备长期投资，除非你有强大的内心承受业绩亏损、股价低迷，等待下一轮行业景气度高峰期的决心。公司业绩从高增长到亏损、叠加市场情绪会加倍反应在股价波动上。2008年不堪回首的鞍钢就是前车之鉴，那时候到现在，拿着民生与鞍钢的结果大不同，更别说是茅台格力。

　　周期性行业投资的前辈翘楚林奇告诉我们：周期性行业投资需要在行业景气度低迷、公司经营业绩低迷甚至亏损、股价低迷与市盈率高企时介入持有，等待着行业景气度复苏，等待着公司业绩大幅增长;在周期性公司景气度高峰期，业绩暴涨、市盈率不高时卖出了结(相当于让已经充分休息、跃跃欲试的中长跑选手入场接力马拉松，然后在其体力不支时交棒下场休息)。至于说投资于亏损股(周期类公司)是不是属于投资范畴的问题，这是“中巴”们考虑的问题，与我无关，我不是巴菲特迷，我的目的是赚钱而不是理念约束。

　　如此，目前养猪业公司市场估值(市盈率)不高，现在是否就可以买入持有呢?解决这个问题的首要任务是了解养猪业景气度目前处于什么阶段?手头资料显示，生猪价格从2000年开始，大致经历了如下阶段性波动：

　　1)2000年1月-2003年7月，5-6元之间波动，波澜不惊。

　　2)2003年7月-2004年9月，5元上涨至10元，涨幅100%，历时14个月。

　　3)2004年9月-2006年6月，10元下跌至5.5元，跌幅45%，历时21个月。

　　4)2006年6月-2008年4月，5.5元上涨至17元，涨幅200%，历时22个月。

　　5)2008年4月-2010年7月，17元下跌至9元，跌幅47%，历时27个月。

　　6)2010年7月-2011年9月，9元上涨至20元，涨幅120%，历时14个月。

　　7)2011年9月-2014年4月，20元下跌至10元，跌幅50%，历时31个月。

　　8)2014年4月-2016年5月，10元上涨至21元，涨幅110%，历时25个月。

　　9)2016年5月-? 目前下跌至15.5元，跌幅26%，历时11个月。

　　虽然说历史不会重演，但如此有规律的价格波动我们很难视而不见。而且，以上各个时间节点还告诉我们，下跌的时间段相对比较长，上涨的时间段相对短一点。假如这一轮调整下跌历史最低跌幅45%，那么最低价将在12元/公斤以下，假如跌幅达到50%，那么就是10.5元/公斤，时间可能还需要一年左右。

　　历史数据告诉我，当生猪价格低于12元/公斤时，会导致全行业亏损结果，每头猪最大亏损额300元，养殖户欲哭无泪;以上每一轮价格谷底或者说拐点，都以全行业亏损为触发点。客观上说，历史是历史，未来是未来，两者不太可能完全吻合。所以，关于这个问题，今天我不做结论性描述，让大家自己判断。

　　2011年5月开始(前面数据还没有找到)年内平均价18.51元。

　　2012年平均价15.00元。

　　2013年平均价14.86元。

　　2014年平均价13.46元。

　　2015年平均价15.14元。

　　2016年平均价18.42元。

　　2017年一季度平均价16.97元。

　　2017年4月份平均价15.59元。

　　今天全国瘦肉猪平均价15.72元，一个月来，生猪出栏价在历史中位区域徘徊，后市不明。

　　三、公司规划，在行业景气度高峰期，公司宏伟规划不可信。

　　马马虎虎举个例子说一下，雏鹰农牧上市于2010年9月份，公司渡过了艰难困苦的日子，生猪价格开始上涨，行业景气度复苏，巨额的融资资金需要出路，公司2011年提出宏伟计划，投资70亿，将产能提高至600万头，仅在吉林省洮南市就敲定了投资建设400万头商品猪的养殖项目。签约、立项、征地建设，大多数投资项目还没有投产，养猪业就已经陷入全行业亏损的2013年，建设项目成为半拉子工程，闲置至今。时至今日，2016年末，公司生猪出栏仅为247万头，与当年规划相去甚远。

　　更为难堪的是，在养猪技术日新月异、环保要求越来越高的今天，当年的工程设计已落后，需要改造，公司只能将这些半拉子工程转让出售给第三方合作者(雏鹰农牧目前发展的养猪模式与温氏不同，是公司+第三方合作社+养猪小区+养殖户)。去年上半年已转让17.2亿元的工程，下半年继续准备转让25亿元的半拉子工程。如今，养猪日子好过了，又一次提出了宏伟计划，规划2018年实现1000万头的养猪规模。

　　正邦科技的母公司正邦集团(实施主体还是正邦科技，正邦集团是个象征性母公司)，早在12年6月10日，200万头生猪养殖项目就正式落户吉林省扶余县;12年的6月13日，与黑龙江省签署600万头生猪项目的投资协议。乖乖隆地洞，一个月、两个地区就搞了800万头的养猪规模。至今，不知道是否成为半拉子工程?正邦科技目前在东北地区的产能规模是80万头。

　　客观的说，按规模化养猪的建设周期与养猪周期看，只要企业有足够的资金支撑，企业当家人有坚定的扩张理念，敢于在行业低迷期扩大养殖规模，那么确实应该在行业高峰期开始规模扩张。也就是说，在行业高峰期开始规模化养殖工程建设，在行业低迷期开始启用养猪场扩大养殖规模，等待着猪养大可以出售的时候，就碰上行业的好时光。可惜的是雏鹰农牧与正邦科技在14年行业低迷期不敢启用已建设完成的养猪场，否则他两家在16年就可以赚的盘满钵满。就如同有几个敢在熊市底部满仓股票?

　　四、养猪公司估值

　　要想给养猪业合理估值，就需要一个合理的平均利润区间。要想了解合理的平均利润区间，那么就需要了解成本、销售的历史平均数据。这是个古老的行业，从本质上来说，其成本结构几十年都不会变化。养猪成本主要包含饲料成本，防疫、环保成本，人力成本(养殖人员费用与管理费用)与资金成本及固定资产折旧成本，其中饲料成本为大头，过去约占70%左右，随着这两年粮食价格下跌，目前饲料成本占比大概在60%左右，其他各项成本占比40%左右。各公司差异比较多，就不在这里列出其他各项成本占比。

　　就饲料成本来看，近两年粮食价格的下跌，每头猪的饲料成本大概降低了一百块左右，人力成本与环保、防疫成本的上升也比较明显。

　　牧原股份的可行性分析报告显示，七个项目的单位(每头猪，下同)平均投资1545元，单位平均销售收入1558元，单位平均综合成本1289元，单位平均利润269元。转化为110公斤的标准猪以后，生猪出栏价14.16元/公斤，综合成本11.72元/公斤，利润2.45元/公斤。

　　正邦科技的可行性分析报告显示，三个项目的单位平均投资1465元，单位平均销售收入1523元，单位平均综合成本1312元，单位平均利润211元。转化为110公斤的标准猪以后，生猪出栏价13.84元/公斤，综合成本价11.92元/公斤，利润1.92元/公斤。

　　把以上两公司的分析报告数据毛估中和一下就可以得出：生猪出栏价14元左右一公斤，综合成本11.80元一公斤，利润2.10元一公斤，每头猪利润240元左右。(养猪业的投资利润率或者说资本收益率以后专题分析)

　　考虑到目前饲料成本的下降及其他成本的上升，综合性毛估判断，牧原股份(采用自繁自养模式)未来几年每头猪平均利润大概在300元左右，正邦科技(采用公司+服务社+农户的养猪模式)未来几年每头猪平均利润在240元左右，温氏股份(采用公司+农户的养猪模式)应该与正邦科技差不多。

　　如此，按目前高速增长的牧原股份为例看一下，假如牧原股份维持目前的高速增长，假设明年(2018年)生猪出栏(含猪崽子)650～700万头，按650万头商品猪计算，可实现理论上平均利润19.50亿元(650万头*300元)，定向增发后总股本11.58亿股，每股理论上平均净利润1.68元，按10倍市盈率计算，合理的买入价大概在17元左右。按目前温氏、牧原的综合成本看，就算在全行业亏损环境下，温氏、牧原整年度亏损的可能性不大。

　　新建项目的时间周期，养猪企业一个县域(20-50万头)新项目(分公司)，从立项，签约，环评，征地，动拆迁，土地平整，项目开工建设，种猪场启用，育肥场(养猪场)启用，商品猪出栏，我个人估计大概需要三年左右时间，项目全面达产需要五年时间。所以，我们不能认为公司今年立项了一个项目，明年就可以产出，规模化养猪项目毕竟不是农户养猪，需要时间周期，需要从种猪养殖开始。也就是说，牧原股份16下半年立项的几十个分公司，最快也需要到2019年才能逐渐产出。目前牧原生猪出栏的高增长，是在13年14年开始项目建设的结果。