行业近况

　　我们结合中金独家的商超肉制品消费数据，以及中美两国农业部的权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美两国市场动态。

　　商超数据显示，双汇肉制品1-2 月销量和销售额同比+0.8%和+2.2%;2 月中国生猪均价17.31 元/公斤，同比去年降低5.9%，环比1 月增长4.5%;美国2 月猪价8.28 元/公斤(54.4 美元/英担)，环比1 月增长13.1%，中美生猪价差109.1%，有所收窄。

　　2 月中国进口美国猪肉量同比增长1.2%，环比1 月增长37.1%。

　　评论

　　双汇集团(中国市场)：1Q17 肉制品销量提升不明显，屠宰受春节提前负面影响

　　肉制品：中金商超数据显示，1-2 月肉制品行业销量同比下降0.6%，双汇同比+0.8%。1-2 月肉制品商超销售额行业同比增长0.1%，双汇同比+2.2%，销量提升不明显，我们预计1Q17 趋势与4Q16 接近。2 月Smithfield 品牌的低温肉制品新品销售额市占率已超过Hormel。因1Q16 肉制品吨利基数偏高，预计1Q17 吨利下滑幅度较大。

　　屠宰：因17 年春节较早，影响旺季开工半个月左右，预计1Q17 屠宰量同比有所下降。进口肉仍然保持较好增长，公司亦在通过网点开拓、渠道下沉及增加进口确保生鲜冻品销量的稳定增长。我们认为全年猪价下降趋势确定，2Q17 起屠宰业务有望实现量利齐升。

　　史密斯菲尔德(美国市场)：肉制品业务销量增长，盈利短期承压美国猪价2 月环比上升13.1%，猪粮比7.17，美国养殖板块头均微利，下游肉制品销量增长，但盈利短期承压。

　　根据USDA，2 月美国出口中国猪肉量同比增长1.2%，目前中美猪肉价差109.1%有所收窄，出口是否能够增加需观察后续猪价走势。

　　估值与建议

　　双汇发展和万洲国际分别对应2017 年14.8x 和11.1x 市盈率，维持推荐评级。(1)猪肉是中国最主要的蛋白供应且行业高度分散，上游整合和下游升级的空间仍大;(2)肉制品行业壁垒高，双汇龙头地位无可撼动;(3)双汇新品近期迎来大范围铺货，且将受益后期猪价环比下降;(4)中美价差扩大后，或将促进中美协同。

　　风险

　　中美猪价剧烈波动。